維持“增持” 評級。2014年實現(xiàn)營收近35 億，同增34%，歸母凈利潤3.4 億，同增39%。收入高增長是因為富士達(dá)協(xié)同效應(yīng)顯著，2014營收4.5 億，同增42%；扣除富士達(dá)原主營增長17%，其中新能源汽車和4G 業(yè)務(wù)增速最快。公司加強(qiáng)管理協(xié)作，三項費用率的改善0.8%，所得稅率下降

　　2015Q1 業(yè)績持續(xù)高速增長，預(yù)增50-100%。我們認(rèn)為，高增速主要受益軍工、通訊的持續(xù)增長與新能源汽車訂單的爆發(fā)。新能源汽車連接器的高速增長將貫穿全年。其他主要看點在與泰科合作的持續(xù)深化以及與富士達(dá)、翔通等公司的協(xié)同發(fā)展。我們推測公司的外延整合戰(zhàn)略將持續(xù)推進(jìn)。

　　催化劑：2016-20 新能源汽車補(bǔ)貼政策出臺；外延并購持續(xù)推進(jìn)

　　風(fēng)險提示：新能源汽車業(yè)務(wù)推廣不及預(yù)期；4G 業(yè)務(wù)下滑風(fēng)險。

　　其他機(jī)構(gòu)研究

　　中航光電：綜合性連接器巨頭軌跡清晰

　　3 月30 日晚間中航光電發(fā)布2014 年報，公司2014 年實現(xiàn)營業(yè)收入34.91 億元，同比大增34.19%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.4 億元，同比大增38.93%，EPS 為0.73 元。公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1 元，以資本公積每10 股轉(zhuǎn)增3 股。公司預(yù)期2015 年Q1 業(yè)績同比增50%-100%。

　　事件評論

　　中航光電作為我們 2014 年強(qiáng)烈推薦的品種，全年業(yè)績超出我們之前的預(yù)期。業(yè)績增長主要原因是受益于4G 建設(shè)、新能源汽車、數(shù)據(jù)傳輸、防務(wù)等市場需求的快速增長，并且在報告期內(nèi)，公司的國際業(yè)務(wù)實現(xiàn)了翻番式增長。報告期內(nèi)，公司募投的項目產(chǎn)能開始釋放，子公司中航富士達(dá)實現(xiàn)了較快增長。公司預(yù)期2015Q1 同比增50%-100%。

　　軍品依然是公司的支柱業(yè)務(wù)，公司防務(wù)市場持續(xù)穩(wěn)定增長，公司受益于國防開支的增長以及高端裝備電氣化比重的提升，同時我們很明顯的看出公司業(yè)務(wù)從零件到組件到系統(tǒng)的延伸，公司在液冷連接系統(tǒng)、集成設(shè)備柜等軍品領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)品的突破。隨著國產(chǎn)大飛機(jī)在2015 年有望實現(xiàn)首飛，公司的集成設(shè)備柜產(chǎn)品有望實現(xiàn)量的突破。

　　公司是軍民融合的典范，民品業(yè)務(wù)是公司發(fā)展的另一極。新能源汽車方面，公司在2014 年10 月成立新能源汽車事業(yè)部，將在今年持續(xù)受益于新能源車出貨的爆發(fā)增長，我們看好公司訂單的迅速提升。通信業(yè)務(wù)方面，收購公司中航富士達(dá)與公司本部形成合力，持續(xù)受益于4G 建設(shè)，尤其是富士達(dá)2014 年收入超4.5 億，增長41.5%。我們持續(xù)看好未來通信、數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)對于連接器需求的拉動。

　　外延發(fā)展是公司持續(xù)以來的戰(zhàn)略，2014 公司增資西安富士達(dá)，高頻連接器更進(jìn)一步，收購翔通公司，進(jìn)入醫(yī)療齒科領(lǐng)域，2015 年與鑫達(dá)億通合作，進(jìn)入IT 領(lǐng)域?？梢哉f，公司與全球連接器龍頭一樣，持續(xù)外延發(fā)展。我們看好公司將會繼續(xù)推進(jìn)資本運(yùn)作，構(gòu)建連接產(chǎn)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)。

　　公司一季度業(yè)績表現(xiàn)良好，為公眾展現(xiàn)了良好的發(fā)展預(yù)期，我們看好公司外延+內(nèi)生、軍民融合的增長路徑，未來有望成為比肩泰科、安費諾的綜合性連接解決方案龍頭。因此，我們維持對公司的“推薦”評級，2015-2017年EPS 為1.14、1.57、2.10 元。